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第五章 隐藏的推手——资本游戏与利益博弈

剥开AI泡沫争论的表象，我们会发现，这并非一场单纯的技术讨论，而是一场资本、权力与认知共同编织的游戏。它的核心不是“技术是否成熟”，而是谁能在这场博弈中最大化收益、最小化损失。历史从不重复，但它押韵——2000年的互联网泡沫与2025年的AI狂热，在逻辑机制上惊人相似：在看似理性的市场叙事背后，往往潜藏着集体的非理性与逐利共谋。

循环投资：估值螺旋的隐秘引擎

最具象征性的，是那错综复杂的资本循环。OpenAI投资英伟达，英伟达又投资OpenAI的竞争者；微软既是OpenAI的大股东，又是其最大客户；谷歌一边与Anthropic竞争，一边通过投资维持“战略友好”。这构成了一个自我强化的估值回路：

A 投资 B → 推高 B 的估值；

B 采购 A 的产品 → 推高 A 的营收；

最终双方账面“虚胖”，真实价值却无人能计。

这种机制并非首次出现。2000年前后，电信公司互相购买对方的网络容量，制造虚假需求，股价随之暴涨。泡沫破裂后，数百万公里光纤长期闲置。今天的“算力竞赛”正以类似方式展开——各大公司争相建设GPU数据中心，即便利用率不足，也要抢占“未来门票”。资本的逻辑已脱离技术效率，转而追逐市值叙事的自循环。

FOMO心理：理性逐利的非理性合奏

风投机构的集体行为，更像是一场“理性人”组成的非理性合奏。

2024年起，软银愿景基金、a16z、红杉资本纷纷募集百亿美元级AI基金。一位合伙人坦言：“我们不是因为相信AI，而是不能不信。错过AI，就可能错过下一个谷歌。”这种“害怕错过”（FOMO）心态，使资本市场陷入一种“理性恐慌”——人人都知道价格偏高，却都害怕最后一个离场。

这种心态的“前史”可追溯到上世纪90年代末的互联网泡沫。当时的投资者同样被“新经济”的叙事绑架，以“点击率”“眼球数”作为估值依据，完全脱离盈利逻辑。今天，人们追捧的指标换成了“参数量”“GPU数量”“用户增长曲线”，本质却如出一辙。

地缘政治：技术军备的“外部加速器”

与2000年不同的是，2025年的AI热潮还有一层地缘政治的燃料。中美AI竞赛上升为国家战略，政府政策与资本逻辑交织成一种“被迫的繁荣”。美国以出口管制塑造供应格局，中国以国家规划加速算力建设——供需失衡、产业焦虑、战略恐慌交织，使AI成为“不能输”的领域。

正因如此，这场泡沫并非单纯的市场现象，而是带有地缘政治自我强化的“战略泡沫”：当技术竞争被赋予意识形态与国家安全色彩，市场机制被替代为“政策竞争”，任何过热都被合理化为“必要投入”。

财报幻术与媒体放大：造梦的共谋

大型科技公司在财务层面，也早已掌握了泡沫的“炼金术”。

• AI研发支出资本化：将长期研发成本列为资产，短期利润瞬间改善。

• AI业务虚增：将传统业务与AI产品打包统计，使“AI营收”曲线更漂亮。

• 投资收益循环：通过内部基金互投、并购账面重估，让“AI战略”在财报中自我增值。

媒体的角色，则是维持这场幻象的声浪。科技媒体依赖科技巨头广告与独家内容，形成“报道依附性”。当OpenAI、谷歌或Anthropic发布新模型，主流媒体铺天盖地；而当安全事故、伦理问题、项目失败出现时，报道却往往被边缘化。

于是，技术被叙事塑形：AI不是一门科学，而是一种信仰。

历史回声：互联网泡沫的镜像对照

如果从更长的历史镜头审视，当下AI的资本狂热与2000年互联网泡沫之间既相似又有根本差别。

相似的“狂热配方”包括：

• 投机心理与另类指标：2000年追逐“.com”，2025年追逐“算力规模”；

• 宽松的资本环境：二十年低利率与量化宽松释放了海量流动性；

• IPO狂潮与高估值：当年融资的“无盈利公司”，今天换成了“无落地场景的AI初创”。

但本质差异在于：

• 盈利与现金流：2000年的泡沫建立在“梦”，而2025年的AI由微软、谷歌、英伟达等巨头主导——这些公司本身利润充沛，AI只是其利润再投资的延伸。

• 技术与生态成熟度：互联网当年缺乏支付、物流与带宽，如今AI依托成熟的云计算、移动互联网和大数据体系，商业化路径更清晰。

• 估值理性与层次结构：AI板块虽高估，但仍低于2000年互联网市盈率峰值。巨头的股价背后有真实利润支撑，泡沫主要集中在初创层。

由此，AI市场呈现出一种“双层结构”：

上层是盈利稳健的巨头——或许高估，但难以崩盘；

下层是靠融资续命的初创公司——极度脆弱，一旦资金链断裂将被洗牌。

泡沫的理性：博弈者的自觉与集体幻觉

AI泡沫并非集体失智，而是集体共识下的理性逐利结果。

投行需要IPO佣金；VC需要账面回报；公司高管需要股价上涨兑现期权；媒体需要点击量；政府需要展示科技竞争力。每一个参与者都在理性地谋取自身利益，而这种局部理性叠加，便生成了系统性的非理性。

正如一位华尔街老手所言：“现在的AI泡沫是一个所有人都知道的秘密，但没人愿意戳破，因为音乐还在响，舞会还要继续。”

这场“舞会”，既是欲望的合奏，也是恐惧的回声。它将继续，直到流动性枯竭、政治态势转变或某个“黑天鹅事件”让音乐戛然而止。

结构性风险：不是崩盘，而是洗牌

综合历史与现实，2025年的AI风险或许并非2000年那样的“全面崩溃”，而是一场结构性洗牌。

泡沫的破裂不会摧毁AI行业的根基，却会重新定义其生态边界：

巨头将凭借现金流与垄断壁垒稳坐上层；

资本将从“叙事驱动”转向“盈利驱动”；

被市场遗弃的初创者，将成为泡沫褪去后的“沉淀层”。

这正是“建设性泡沫”的宿命：浪费不可避免，但遗产将长期存在。AI的基础设施、数据资产与人才积累，会在泡沫破灭后成为新一轮创新的肥沃土壤。

当音乐渐息，谁仍在场

AI泡沫不是骗局，而是一种集体的叙事经济。

在技术、资本与国家战略交织的洪流中，没有人真正“中立”——只有利益的不同层级。有人在泡沫中造梦，有人在泡沫中套利，也有人在泡沫之后重建秩序。

当音乐停止，幸存者将继承废墟，而失败者的投资，终将化为未来的基础设施。

历史的押韵，正响在这无尽的循环里。